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? ? 本周核心觀點
? ? “強(qiáng)推環(huán)保”梳理了全國各省最新的危廢產(chǎn)能數(shù)據(jù)，并根據(jù)相應(yīng)的環(huán)評、經(jīng)營許可描述，對生產(chǎn)工藝進(jìn)行手動分類。2018年全國水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能規(guī)模快速擴(kuò)張，產(chǎn)能規(guī)模已與傳統(tǒng)焚燒較接近。其中浙江、河南與廣西規(guī)模居前。紅獅、海螺、金隅與金圓市占率最高。
? ? 摘要
? ? 危廢無害化產(chǎn)能規(guī)模整體快速增加，水泥窯占比銳增至45%：
? ? ①產(chǎn)能迅速增加：截止2018年11月底，我國已經(jīng)獲得經(jīng)營許可的水泥窯協(xié)同處置危險廢物資質(zhì)共計57個，規(guī)模合計368萬噸/年。其中，剔除8個資質(zhì)僅包含HW33的項目后，綜合類危廢處置項目合計49個，處置規(guī)模284萬噸。目前我國焚燒類危險廢物處置合計產(chǎn)能634萬噸/年，其中傳統(tǒng)焚燒工藝占比55%，水泥窯協(xié)同處置占比45%。
? ? ②區(qū)域發(fā)展并不平均：浙江、河南、廣西、江蘇與福建合計市占率達(dá)56%，廣東、湖南與上海仍有較大空間。
? ? ③龍頭優(yōu)勢盡顯，格局已定：紅獅、海螺、金隅、金圓領(lǐng)跑，合計市占率達(dá)到50%。
? ? ④協(xié)同處置新技術(shù)問世：首個火電協(xié)同處置危廢項目在河南落地，年摻燒15萬噸HW02（醫(yī)藥廢渣）。
? ? 本周板塊訂單回顧：本周環(huán)保公司合計新增訂單30.63億元，其中，新增訂單金額最大三家依次為博天環(huán)境（15.04億元）、偉明環(huán)保（2.65億元）、東方園林（2.49億元）。
? ? 本周市場行情概覽：市場行情概覽：電力、水務(wù)、燃?xì)夂铜h(huán)保板塊分別下跌4.40%、4.59%、2.87%、8.16%；上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.72%、5.28%、6.74%。漲幅前四名：渤海股份（9.96%）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（8.21%）、中金環(huán)境（2.53%）、派思股份（1.57%）。跌幅后五名：三聚環(huán)保（-16.04%）、博天環(huán)境（-15.65%）、京藍(lán)科技（-13.73%）、華控賽格（-13.68%）、榮晟環(huán)保（-13.31%）。
? ? 核心推薦之一危廢處置板塊：我們認(rèn)為2018年將成為兩高司法解釋后，危廢處置行業(yè)的二次騰飛年，價量雙升下行業(yè)業(yè)績有望加速釋放。同時，水泥窯協(xié)同處置作為成本更低、產(chǎn)能更高優(yōu)點的新模式，具備更強(qiáng)競爭力。推薦A股危廢龍頭及港股水泥窯協(xié)同處置危廢龍頭海螺創(chuàng)業(yè)。
? ? 核心推薦之二博世科：短期而言，公司在手訂單逾百億，質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)績兌現(xiàn)高成長基礎(chǔ)扎實。長期而言，布局的流域治理、鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務(wù)與土壤修復(fù)，均是朝陽期子行業(yè)，已有技術(shù)儲備的土壤修復(fù)、油泥處置和地下水修復(fù)板塊，也有望隨著未來政策重視而釋放動力。預(yù)計2018-2019年凈利潤分別為3.00億元/4.50億元，對應(yīng)EPS分別為0.84與1.26元，維持“增持”評級，目標(biāo)價25.2元。
? ? 風(fēng)險提示：信貸持續(xù)收緊趨勢下，PPP業(yè)務(wù)占比過高的企業(yè)或存在資金周轉(zhuǎn)壓力。證監(jiān)會發(fā)布《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號——商譽減值》，環(huán)保行業(yè)過去三年并購重組較活躍，業(yè)績或受到一定影響。
? ? 正文
? ? 一、水泥窯協(xié)同處置工藝占焚燒產(chǎn)能總量的45%
? ? 截止2018年11月底，我國已經(jīng)獲得經(jīng)營許可的水泥窯協(xié)同處置危險廢物資質(zhì)共計57個，規(guī)模合計368萬噸/年。其中，剔除陜西與河南區(qū)域8個資質(zhì)僅包含HW33的項目后（由于HW33曾經(jīng)是部分水泥廠的重要原料，隨著危險廢物管理規(guī)范化，政府為水泥廠頒發(fā)資質(zhì)以完成對危廢管理的全面覆蓋，但實際產(chǎn)能利用率較低），綜合類危廢處置項目合計49個，處置規(guī)模284萬噸。較之目前全國傳統(tǒng)無害化焚燒產(chǎn)能規(guī)模350萬噸/年，兩者規(guī)模已較為接近。因此，目前我國焚燒類危險廢物處置合計產(chǎn)能634萬噸/年，其中傳統(tǒng)焚燒工藝占比55%，水泥窯協(xié)同處置占比45%。
? ? 1.1.水泥窯協(xié)同處置危廢產(chǎn)能進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放期
? ? 2017-2018水泥窯協(xié)同處置危廢規(guī)模累積增加262萬噸
? ? 2017-2018年，我國水泥窯協(xié)同處置危廢項目分別新增19個與26個，新增規(guī)模分別為104萬噸/年和166萬噸/年，產(chǎn)能進(jìn)入加速釋放期。這主要得益于①環(huán)保督查啟動，顯著提升各省危險廢物合規(guī)處置的監(jiān)管力度，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入加速期。②2017年多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)頒布，推動了行業(yè)的合法合規(guī)發(fā)展，也打消了地方政府對其技術(shù)穩(wěn)定性與效果合法性的疑慮。
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? ? 先天條件決定了水泥窯協(xié)同處置工藝的產(chǎn)能釋放速度快
? ? 審批周期短：由于危廢協(xié)同處置的設(shè)施直接建設(shè)在水泥廠內(nèi)，而水泥廠本身衛(wèi)生防護(hù)距離800米，群眾阻力較小，不存在選址難度。水泥窯協(xié)同處置危廢項目，從項目備案到最終投運，周期在2-3年之間，較之傳統(tǒng)焚燒節(jié)約3年左右時間。
? ? 單體項目產(chǎn)能規(guī)模大：目前參與協(xié)同處置改造的水泥窯，水泥產(chǎn)能規(guī)模普遍為5000t/d，對應(yīng)危廢產(chǎn)能一般為10萬噸/年，單體規(guī)模相當(dāng)于傳統(tǒng)專業(yè)焚燒爐的5-10倍，顯著提升了產(chǎn)能擴(kuò)張速度。
? ? 工程改造 爬坡周期短：水泥窯協(xié)同處置的改造，主要包括工程改造和運行爬坡兩方面，整體改造周期約為8-9個月，建成之后項目爬坡周期較短，產(chǎn)能釋放速度快。而傳統(tǒng)危廢無害化處置項目一般需要2-3年建設(shè)期和1-2年的產(chǎn)能爬坡期。例如，金隅紅樹林的廣靈金隅項目自6月12日項目組進(jìn)廠服務(wù)，同年11月7日即取得危廢經(jīng)營許可證，原計劃8個月的施工建設(shè) 取證周期被縮短至5個月完成，創(chuàng)造了業(yè)界最快的施工和取證速度記錄。
? ? 1.2浙江、河南、廣西、江蘇與福建領(lǐng)跑，合計市占率達(dá)56%
? ? 截止目前我國已有20個省份（或直轄市）存在水泥窯協(xié)同處置危險廢物的產(chǎn)能，其中產(chǎn)能規(guī)模居前的省份包括：浙江（66萬噸/年）、河南（30萬噸/年）、廣西（22萬噸/年）、江蘇（22萬噸/年）與福建（19萬噸/年），規(guī)模前五名的省份，合計規(guī)模占比全國56%。而廣東、上海和湖南等工業(yè)相對較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，尚未有水泥窯協(xié)同處置危廢項目投產(chǎn)，未來空間仍較大。
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? ? 1.3行業(yè)格局已定：紅獅、海螺、金隅、金圓領(lǐng)跑
? ? 根據(jù)我們此前深度報告《危廢行業(yè)深度思考之工藝篇—技術(shù)革新化解危廢處置行業(yè)長期痛點_20180502》中的預(yù)測，目前全國范圍內(nèi)新型干法生產(chǎn)線共計1769條，其中最終可進(jìn)行協(xié)同處置危廢改造的生產(chǎn)線預(yù)計將有150-200條，一旦高執(zhí)行效率的企業(yè)將稀缺點位瓜分完畢，其他競爭者將會徹底失去進(jìn)入市場的可能。
? ? 就目前已經(jīng)投產(chǎn)的項目中，紅獅水泥合計投產(chǎn)規(guī)模50.5萬噸（市占率18%）、海螺創(chuàng)業(yè)投產(chǎn)規(guī)模44.36萬噸（市占率16%）、金隅集團(tuán)投產(chǎn)規(guī)模22萬噸（市占率8%）和金圓股份投產(chǎn)21.42萬噸（市占率8%），四家公司累計市占率達(dá)到50%。同時根據(jù)我們對各公司已經(jīng)處于環(huán)評或建設(shè)狀態(tài)的項目跟蹤，產(chǎn)能將在2019年進(jìn)一步釋放，龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步夯實。
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? ? 1.4首個火電協(xié)同處置危廢項目在河南落地，新技術(shù)帶來行業(yè)空間進(jìn)一步開闊。
? ? 2018年7月9日，河南華潤電力古城公司取得河南省環(huán)保廳頒發(fā)的危險廢物經(jīng)營許可證，通過藥渣摻燒方式，年處理15萬噸HW02類危險廢物。古城項目成為全國首家火電協(xié)同處置危險廢物的企業(yè)。這標(biāo)志著協(xié)同處置危廢工藝的一個革命性創(chuàng)新，水泥窯爐并非唯一可用于協(xié)同處置危險廢物的工業(yè)窯爐，通過合理的配伍與摻燒方式，火電窯爐有望隨著技術(shù)成熟，成為協(xié)同處置的另一戰(zhàn)場。
? ? 二、環(huán)保行業(yè)跌幅達(dá)全A最高
? ? 市場行情概覽：電力、水務(wù)、燃?xì)夂铜h(huán)保板塊分別下跌4.40%、4.59%、2.87%、8.16%；上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.72%、5.28%、6.74%。漲幅前四名：渤海股份（9.96%）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（8.21%）、中金環(huán)境（2.53%）、派思股份（1.57%）。跌幅后五名：三聚環(huán)保（-16.04%）、博天環(huán)境（-15.65%）、京藍(lán)科技（-13.73%）、華控賽格（-13.68%）、榮晟環(huán)保（-13.31%）。
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? ? 三、環(huán)保&公用板塊上周訂單情況
? ? 根據(jù)公告與招投標(biāo)信息統(tǒng)計，本周環(huán)保公司合計新增訂單18.97億元，其中，新增訂單金額最大三家依次為高能環(huán)境（5.21億元）、博天環(huán)境（4.53億元）、碧水源（3.47億元）。
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? ? 四、 風(fēng)險提示
? ? 信貸持續(xù)收緊趨勢下，PPP業(yè)務(wù)占比過高的企業(yè)或存在資金周轉(zhuǎn)壓力。
? ? 證監(jiān)會發(fā)布《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號——商譽減值》，環(huán)保行業(yè)過去三年并購重組較活躍，業(yè)績或受到一定影響。
